O impacto do sentimento do investidor na cross-section de retornos de ações brasileiras : uma análise da iliquidez como limite à arbitragem

Abstract

Ao abordar a temática de finanças comportamentais, através da análise empírica top-down, o presente trabalho tem dois principais objetivos: Testar, replicando a metodologia de Bakere Wurgler (2006), adaptada à ausência de dados do mercado nacional, se o sentimento do investidor, medido através de um Índice de Sentimento de início de período, atualizado anualmente, tem capacidade preditiva de retornos subsequentes; Testar, entre diferentes níveis de liquidez para o mercado acionário brasileiro, aferidos através da metodologia de Roll (1984), se o impacto do sentimento do investidor nos retornos subsequentes é tão maior quanto os limites à arbitragem gerados pela ausência deliquidez dos ativos proporcionalmente menos negociados. Para estes fins, foi utilizada uma base amostral que engloba todas as empresas listadas na B3, a bolsa de valores do Brasil, no período que se estende de junho de 1994 a maio de 2016. Os resultados encontrados indicam que um aumento de um desvio-padrão no Índice de Sentimento aqui apresentado, no início do período, levam à uma redução nos retornos subsequentes em aproximadamente 60 pontos-base ao mês, com significância estatística, mesmo ao levar-se em conta os fatores de risco de Fama-French (1992) e o fator momentum de Carhart (1997). Além disso, nota-se uma impacto aproximadamente 103%superior do Índice de Sentimento do Investidor nos retornos subsequentes no tercil de ações menos líquidas, quando comparadas ao tercil de maior liquidez, o que corrobora para o argumento comportamentalista da relevância dos limites à arbitragem.