O impacto de taxas de juros e câmbio em Project Finance : o caso de projetos hidrelétricos no Brasil

Abstract

Investimento em infraestrutura nos países tem, desde a década de 70, saído das mãos do governo e passado para agentes privados que veem, nesse tipo de empreendimento, uma oportunidade de investimento de longo prazo. O setor de energia brasileiro era totalmente controlado pelo governo até 1995 quando se liberalizou a atividade. A partir de então, o setor passou por várias reformas até atingir um cenário com mais de mil organizações que fornecem e comercializam energia. Porém, ainda que o setor apresente uma ampla gama de agentes, ainda há uma projeção de demanda que ultrapassa a oferta no futuro e a inserção de novos agentes se faz necessária. A entrada dos agentes privados em investimentos de longo prazo, como o de energia, muitas vezes, exige captação de recursos. Uma das modalidades de financiamento empregada para investimento de longo prazo e capital intensivo tem sido o project finance. Tal modalidade difere-se dos modelos comuns pois não exige garantias patrimoniais para consolidar o empréstimo, e sim, utiliza o próprio fluxo de caixa projetado para estabelecer o pagamento ao financiador. Em função de suas características, o project finance está sujeito a riscos e tanto investidor quanto financiador devem levá-los em consideração no momento de consolidar o investimento. Além dos riscos de um financiamento comum, o project finance também está sujeito a flutuações macroeconômicas que podem até inviabilizar o projeto. Nesse cenário, o presente trabalho visa definir se um investimento em project finance é viável em um país como o Brasil que apresenta um histórico de intensas variações no câmbio e em sua taxa de juros de mercado. A metodologia usada é a projeção do histórico dessas duas variáveis sob um fluxo de caixa de uma usina hidrelétrica. Dentre os resultados obtidos, a principal conclusão é de que o project finance somente se torna viável em países com significativa estabilidade, do contrário, as flutuações econômicas podem inviabilizar o projeto prejudicando as partes envolvidas.