Análise da metodologia de elaboração da taxa de desconto e de projeção do fluxo de caixa em distribuidoras de energia elétrica

Abstract

O presente estudo tem o objetivo de analisar, a partir dos laudos de avaliação da CPFL Energia e da Companhia Energética de Brasília – CEB, em que medida houve diferenças na formação da taxa de desconto utilizada para determinação do valor de mercado e na projeção do fluxo de caixa, considerando as boas práticas da bibliografia de referência. Também constitui objetivo deste trabalho realizar uma pesquisa exploratória a fim de identificar os problemas que podem surgir na construção de taxas de desconto. A partir do levantamento de dados e com base na referência bibliográfica, foi selecionado um conjunto de boas práticas para analisar as premissas adotadas para definição da Taxa Livre de Risco, do Prêmio de Risco de Mercado, do Risco país, do Beta e do período de projeção do fluxo de caixa das empresas CEB e CPFL no âmbito de seus respectivos processos de alienação. A análise das premissas adotadas nos laudos de avaliação de CEB Distribuição e da CPFL Energia demonstra divergências em relação às boas práticas selecionadas na bibliografia de referência. As diferenças observadas decorrem da não utilização do T-bond 10 anos para cálculo da taxa livre de risco, do uso de título do Tesouro norte-americano diferente para cálculo da taxa livre de risco e para cálculo do prêmio de risco de mercado e a utilização de perpetuidade para projeção do fluxo de caixa da concessão.